森马男装(森马t恤男)

时尚穿搭 2022年08月25日 13:30 158 admin

马森服饰(002563)

[事件]

2018年9月13日晚间，公司发布公告称，拟认购JWU有限责任公司。对于新发行的710.41万股，并以0.7美元/股持有11%的股份，共计500万美元(约合人民币3427.3万元)。

同时，该公司计划与JWU有限责任公司建立一家合资企业。注册资本6000万元(本公司出资4500万元持有75%的股份，JWU有限责任公司。出资1500万元无形资产持股25%)在大中华区开展除香水产品以外的JASONWU、GREY JASON WU、JWU系列品牌管理业务。

[观点]

与中国知名女装设计师合作，多品牌布局再下一城。JWU有限公司创始人吴季刚。，是中国知名的女装设计师，米歇尔·奥巴马曾三次穿着她的设计礼服出席总统演讲。2013年至2018年，吴季刚担任德国奢侈品牌HugoBoss女装艺术总监。他的个人品牌与FILA、施华洛世奇、Target Corp、The Wool Mark Co、Nest Candles、Caudalie、Lancme、Melissa Shoes、Cadillac、Pantone和Brizo在服装、珠宝和香水等多个类别进行合作。

JWU有限责任公司。拥有两个品牌:吴季刚和吴季刚。JASONWU品牌成立于2007年，定位高端，定位于25-40岁女性。服装设计精美，面料优质，做工精细，主要在高档商场和精品店销售。年轻的副品牌GREY JASON WU成立于2016年。它的定价比主品牌更亲民，风格休闲，适合日常穿着。

JWU有限责任公司的股份。公司持续推进高端品牌布局，2013年引入北欧高端男装品牌MarcO'Polo后，填补了高端女装空的空白，品牌矩阵在价格、品类、年龄上进一步完善。2017年，JWU有限责任公司的营收/净利润分别为9.810美元/-5.5577万美元。由于持股比例仅为11%，其亏损对公司整体业绩影响有限。

[展望]

(1)休闲业务回暖，毛利率提升，库存改善。2016Q4“期改现”对休闲服装业务影响显著。2018H1，休闲业务同比增长21.91%，童装/电商业务收入同比分别增长27.70%/32.00%。儿童休闲服装具有更强的强制消费属性，周期整体下行阶段启动较晚，弹性不大(详见深度报告《消费周期——以房地产为轴，短期扰动》)。叠加公司开店加速，同店稳步增加，业务仍有望延续增长趋势。

2018H1公司实现毛利率38.35%，同比/比上年末分别下降1.84个百分点和上升2.84个百分点。随着库存清算逐渐恢复。2018H1公司存货周转天数达到133天，同比和环比分别下降24/9天。2017A/2018Q1/2018H1与营收增速之差分别为4.52%/14.41%/14.90%，敞口进一步扩大。

(2)在“现金到账”模式下，产品的时尚度和流通效率进一步提高。

森马男装(森马t恤男)

从2016年Q4开始，马森品牌线上订单增长了4倍，全年订单数量增加到8倍，新订单频率增加。2018年，直营系统和商城渠道已经试水12单(每月新增订单)；Bala品牌从2018年开始从4单变成了6单。在换现金模式下，快反产品占比会增加，由于新品出现频率高，潜在时尚爆款增加，会吸引更多需求，同时减少收入确认和经销商销售时滞，降低终端库存。

(3)童装龙头地位稳固，大童装将持续受益于行业景气度，直至完成传导。

未来10年，90后和00后的主要生育工作者数量将比70后和80后减少27%左右，从长期来看，出生率将呈下降趋势。2011-2015年的三次“二孩政策”支撑了生育率(2013年和2015年的二孩政策更明显)。“二孩政策”对小童装的影响传导已经结束，对大童装的影响预计在2020-2021年结束(大童装从4岁开始，影响有所滞后)，所以2021年之前会大。

公司七大童装品牌定位于0至15岁人群，定位大众、中高端市场，覆盖范围全面。预计童装将继续受益于行业的繁荣，直至传输完成。2018年上半年，公司完成对欧洲童装领军企业Kidiliz的收购，全球童装领军企业未来可期。

(4)品牌矩阵完善，延伸布局加快。

两大品牌Mori和Balabala在行业内优势明显，其他子品牌涵盖休闲、童装(Sarabanda、Mini balabala、COCOTREE、萌多多、TCP、Kidiliz)、男装(GSON、U.T.B、MarcO' Polo)和女装(MINETTE、it MICHAA、Origin、W concept、LEWITT)。

(5)渠道快速拓展，同店增速有望继续提升。

2018H1公司门店总数为8864家，比年初增加441家，直营店/加盟店数量为766家/8098家，比年初增加87家/354家，休闲装/童装店数量为3883家/4981家，比年初增加255家/186家。由于重视大面积、高效率商场的发展，2017年单店平均送货量较2016年增长1.2%至95.2万元/店，2018H1直营店/加盟店年化平均店效分别为214.84/75.73万元/店；休闲装/童装年均门店效率分别为135.18/115.21万元/件，渠道质量和数量均为双升。

【投资建议】

预计2018/2019/2020年度，公司归属于母公司的净利润分别为15.84/19.30/23.48亿元，同比增速为39.21%/21.84%/21.67%，对应EPS为0.59/0.72/0.87元/股，市盈率为18/股。

[风险提示]

(1)经济下行超预期；(2)主品牌渠道拓展和同店增速低于预期；(3)延伸合作的效果低于预期。

本文来自股市红周刊。

更多精彩资讯请登陆财经网站(www.jrj.com.cn)。