报喜鸟定制西服(报喜鸟定制西服工厂联系电话)

(报告监制/分析师:中银证券郝帅丁凡郑子洲)

一、深耕行业25年，打造商务休闲龙头优势

1.1高端商务休闲龙头，发展势头强劲。

报喜鸟控股有限公司是国内领先的中高端商务休闲企业，主要从事品牌西装、衬衫等男装产品的设计、生产和销售。目前正处于调整的恢复期，表现为线上线下销量增加，业绩快速回升，综合优势不断加强。

该公司成立于1996年3月，于2007年在深圳证券交易所上市。目前拥有温州、上海、合肥三大生产基地，1500多家线上线下销售网点。公司秉承“一主一副一纵一横”的发展战略，在服装行业率先开启C2B全品类个性化定制经营模式，并结合电子商务和新零售业务的发展，不断提升品牌运营能力。

公司建立了完整的供应链管理体系，与商场建立了稳定的合作关系，建立了良好的品牌形象和客户服务体系，提高了公司的持续盈利能力和市场竞争力。

第一阶段(1981-2005年)是初始成长期。

公司的前身是永嘉华侨西服厂，创建于1992年。1994年，它注册了好消息鸟品牌。

1996年，报喜鸟集团联合浙江纳什股份有限公司、浙江奥斯特服装有限公司等四家公司正式成立。

2004年，公司聘请职业经理人经营公司。

公司摆脱了传统的家族经营模式，抓住了国内西服市场的发展机遇，成为国内知名的西服品牌。

第二阶段(2006-2012年)是快速扩张期。

2006年推出英文商标，此后陆续与多家国际品牌达成合作，整合国际资源，快速拓展国内业务。

2007年，好消息鸟成功登陆a股市场，品牌逐渐成熟。

2009年，浙江报喜鸟服饰有限公司被认定为“国家高新技术企业”，并陆续推出多项专利西服。

这一阶段，好消息鸟完成了西服主业的布局，开始发展多元化的品牌战略，并迅速占领国内市场。

好消息鸟开始寻求多元化发展，但探索过程并不顺利。

2014年，好消息鸟启动智能制造项目。2015年初，公司新增个人量身定制业务综合品类，通过智能化转型帮助提升品牌效率。同时斥资1.39亿元发展互联网金融副业，实施“产业+投资”的发展战略；2016年，好消息鸟投资的5家互联网公司中，有4家亏损严重。

2016年净利润降至-3.87亿元，上市以来首次亏损。

此阶段公司智能制造布局初步完成，受困于外部环境和转型失败，公司经营业绩承压。

第四阶段(2017年至今)是调整恢复期。

2017年，公司对业务模块进行了重新划分，明确了自有品牌业务、国际代理品牌业务、职业装品牌业务、投资管理四大业务模块。通过实施加强多品牌运营管理、优化渠道、处理库存等措施，改善了主营业务的经营压力。

2020年，好消息鸟温州工厂及其子公司获批设立隔离袍生产线，支援防疫战线。同年，聘请国家级演员张若昀为品牌形象代言人，树立良好的企业形象。

2021年，在消费市场复苏势头持续增强、零售消费增势良好的背景下，公司业绩回暖。

公司2021年前三季度实现营业收入29.73亿元，较2020年增长31.53%，较2019年增长37.08%；净利润达到3.67亿元，2020年同比增长52.51%，2019年同比增长137.89%，呈现强劲增长态势。

1.2双品牌带动业绩增长，其他子品牌快速增长。

公司形成了由喜鹊和哈吉斯带动的多品牌矩阵，其他六个品牌一起跑。

公司在成功运营主品牌圣安杰洛的基础上，先后收购并运营了BONO、HAZZYS、CAMICISSIMA、LAFUMA、SOLOSALI、TOMBOLINI、ELITE BASIC和。

每个品牌都有独立的R&D团队，打造鲜明的品牌风格和差异化的品牌定位，形成多品牌矩阵，覆盖25-50岁中高端人群的商务休闲装和定制化职业装需求，全方位深入覆盖中高端商务休闲市场。

喜讯鸟和哈吉斯是公司目前的核心品牌，占公司总收入的70%以上，具有较高的市场知名度和影响力；子品牌中，宝雕表现突出，科米车、乐飞叶未来有望继续快速增长。

好消息鸟是公司最早也是最知名的品牌，主打中高端商务男装。近年来通过IP联合品牌推广营销，提升品牌影响力。

哈吉斯的定位是中高端英国休闲品牌。2012年，它成立了R&D本地团队，并实现了快速增长。2021年12月，与公司续签十年分期代理权，为好消息鸟的成长提供支持。

2018年至2020年，好消息鸟主品牌营收占比稳定，Hazzys品牌占比不断提升，对公司贡献较大，并逐步提升。

子品牌方面，作为高端专业服装定制品牌，报鸟已为全国4万多家大型系统、单位提供高端服装服务。

科米车和乐菲耶还组建了R&D本地团队，通过各种推广活动提升品牌影响力，未来有望实现业绩持续增长。

1.3股权结构稳定，实际控制人增持显示发展信心。

2018年，公司明确控人，不断加强股权集中度。

本公司是由、吴志泽、陈、、叶青来自愿组成的服装集团。2018年之前，公司股权结构长期分散，公司处于无控股股东和实际控制人状态。

于2018年，吴志泽先生连同吴婷婷女士及上海金沙持有本公司20.00%的股本，成为实际控制人。

2022年1月，公司向实际控制人融资8.8亿元，实际控制人持股占比38.09%，彰显了实际控制人对公司长期发展的信心，提高了公司股权结构的稳定性。

管理层经验丰富，推动智能制造转型。

公司董事长兼总经理吴志泽先生长期负责服装运营和企业管理决策。

自上世纪80年代以来，吴志泽先生在服装行业深耕近40年，积累了丰富的管理经验。公司其他管理人员具有多年管理经验，将继续带领好消息鸟从传统制造向品牌智能化转型升级。

2022年，公司完成定增募资，有望提升整体运营能力。

2022年1月，公司向实际控制人募集资金7.3亿元，董事长全额认购，用于数字化转型、提升研发能力等项目，为公司进一步发展奠定了基础。

公司拟投资1.83亿元用于“企业数字化转型”项目，4，300万元用于“R&D中心扩建”项目。预计自主研发将带动公司创新发展，提升运营能力。

公司拟投入4.97亿元用于“补充流动资金”项目，将进一步增强公司的资产流动性，改善财务状况。

二、男装行业整体增长稳定，公司在中高端男装领域处于领先地位

2.1行业规模稳步增长，集中度仍有所提高。空中国男装行业整体规模稳步增长。

根据欧睿咨询的统计，2003-2011年男装规模经历了两位数的高速增长，2012年后增速放缓，处于稳定增长阶段。

男装行业市场规模2019年达到5949.24亿元，2020年达到5107.85亿元，已发展成为纺织服装领域仅次于女装的第二大子行业。

男装行业市场规模增长的驱动力是人均收入的逐年提高和消费观念的改变。

1)人均可支配收入提高，居民服装消费增加:根据国家统计局数据，2013-2020年我国居民人均服装消费支出年均复合增长率为2.59%；

2)消费者消费观念的变化:随着居民物质生活水平的提高，男性在日常穿着、商务装等多场景使用中对男装有了更多的需求，对产品面料、设计、功能也有了更高的要求；

3)服装品牌化对市场的渗透:男装品牌的设计具有鲜明的品牌风格，在性价比、功能、服装高端等方面都有自己的优势，引导消费者根据不同需求进行消费。

中国男装行业的竞争格局相对分散，但主要参与者的市场份额在逐年增加。

根据欧睿咨询公司的数据，男装行业主要参与者的市场份额正在增加，CR3从2010年的4.30%增加到2020年的9.50%，CR5从2010年的6.40%增加到2020年的13.60%。

未来头部品牌有望借助规模和品牌优势在全渠道持续发力，男装集中度有望进一步提升。

2.2海外品牌增长乏力，国家趋势对国内男装企业有利。

2018年以来，海外男装销售增速大幅下滑。

海外领先品牌在经历了2000-2010年的高速增长后，在国际品牌影响力和完善供应链方面的比较优势逐渐降低，在国内品牌市场的份额侵蚀有所减弱。

营收方面，除迅销外，H&M、ZARA、GAP等品牌均降至较低的个位数增长甚至负增长，主要原因是外资品牌在一二线市场接近饱和，国产品牌竞争力逐渐加强。

因此，2018-2019年海外品牌退出中国市场或对在华业务进行深度调整。

以进驻中国的ZARA、优衣库、H&M、GAP四大国际快时尚品牌为例。其中，ZARA母公司Inditex 2019财年在亚太地区增长乏力。与此同时，一些二线快时尚品牌，如TOPSHOP和NEWLOOK，也迅速缩减了在中国市场的运营规模，包括暂停网上商城和持续关店。比如TOPSHOP和FOREVER21分别在2018年和2019年退出。

国潮来袭，国产男装构筑优势。

2020年，受益于境外消费回流和免税新政，一些优秀的国产品牌迅速调整，强调产品品质和文化表达，通过差异化、高端化、国际化的产品设计实现国货崛起。

2020-2021年，多个品牌通过与国潮IP联合签约、设计国风元素、与明星签约等方式迎合国潮潮流。，并提高了营业收入和品牌声誉。

随着国货品牌力的上升，相比海外品牌，本土品牌的服装结合中国传统文化的设计理念更容易引起消费者的共鸣。预计国产品牌未来会借着国潮的东风发展得更好。

三、开拓定制业务新蓝海，多品牌战略推动业绩增长

3.1主品牌稳步发展，产品力持续提升。

深耕国产高端西装，发展势头强劲。

主打品牌报喜鸟自2001年成立以来，定位中高端商务男装，精准定位商务精英男士的着装需求。产品系列分为正装、轻正装、休闲装三大系列。正装还包括婚礼、商务、新中式主题的定制套装。

其中正装价格在3000-5000元之间，轻便正装价格在900-2000元之间，休闲外套价格在600-4000元之间。

加强电商平台合作，赋能微商城运营，线上空发展。

线上渠道方面，通过与天猫、JD.COM、唯品会等主流电商平台合作，开设官方旗舰店，实现线上线下同价，推广微商城小程序“凤凰尚品”运营，持续赋能电商营收。

2020年，各大品牌线上收入同比增长36.36%，占其营业收入的23.51%。

截至2021年6月30日，公司全品牌线上销售额达2.93亿元，占总营业收入的15.22%。随着线上渠道的进一步完善，好消息鸟主品牌推动了电商渠道的拓展，线上销售发展空间巨大。

线下门店空数量多，单店收入处于行业中上水平，未来增长可期。

线下渠道方面，截至2021年6月30日，主品牌好消息鸟拥有线下门店772家，全品牌下网点1615家。

与同类型公司相比，2018-2020年报喜鸟全品牌、单店平均营收一直处于行业较高水平，表明公司内生增长动力充足。

好消息鸟通过代言人和动漫联名，提升品牌年轻休闲的形象，扩大客户群。

2020年，公司进行了从外部到内地的西装时尚改革，从签约张若昀为代言人，打造全新动漫IP形象，到与PRONOUNCE合作推出“无限幸福”轻正装系列，弱化了消费者对传统西装的刻板印象，主推休闲风、轻正装风的全新着装理念，重塑品牌形象，战略合作新潮媒体，积极迎合Z世代，满足各种着装需求，进一步激发年轻消费者对好消息鸟的关注。

智能制造带动定制服务，创造行业领先水平，未来前景广阔。

品牌个性化定制服务解决库存痛点，在青春休闲的调整、渠道结构的完善、精细化管理信息系统的引入、智能制造供应链的打造等方面领先行业。

通过收集和分析1亿+中国男性体型数据，开发出8种更适合中国人体型的西装款式；联合面料供应商开发独特的面料，持有100多项工艺专利，建立技术壁垒。

公司持续加强互联网定制推广，积极推进数字化转型，提升服务效率。好消息鸟定制套装价格近万元，满足了消费者的定制需求，同时保证了交货时间短，返修率低。

3.2 HAZZYS开店空未来快速增长，有助于业绩增长。

韩国高端英式休闲领导品牌，产品设计凸显品牌的英伦风格。

2009年，好消息鸟获得了HAZZYS的独家商标代理权，开始在中国生产经营该品牌。

2021年，好消息鸟宣布将续签合同，继续在中国大陆运营HAZZYS品牌。

目前品牌打造多系列、多品类的产品来迎合消费者的着装需求:PHIZ系列、HARï ATO系列、HRC系列、True Blue系列。大部分产品定价在500-4000元之间。除了传统服装，品牌还在不断拓展品类，比如鞋、帽、围巾、内衣等。

同行品牌如汤米·席尔菲格售价在200-5000元，主打高品质美式风格；比音乐分从高尔夫出发，主推舒适时尚的经典实用款，价格在500-12000元；HAZZYS成为英国休闲风格的代表品牌。

产品本地化表现优异，有望带动品牌未来增长。

HAZZYS融入公司体系，优化产品版本，不断推进品牌的本土化。

2017-2020年，HAZZYS品牌营收从6.54亿增长到12.33亿，CAGR 23.5%，21H1营收6.94亿元，同比增长48.4%，领先同类品牌。

其2018/2019/2020年营业收入同比增长33.8%/16.1%/21.8%，保持较快增速。随着本地化的深入和线上渠道的铺设，品牌优势将凸显。

相比Biaoylefen，HAZZYS加入渠道是为了扩大店铺空。

从2012年到2020年，HAZZYS中国网站数量从144家增加到393家，覆盖中国32个省份，大部分位于一二线城市的中高端商场和购物中心。

截至2021年6月，HAZZYS拥有382家线下门店，其中加盟店92家。相比比音乐粉超400家的开店规模，Hazzys还是有很大的扩张空。一方面发展了优质加盟商；另一方面，该公司每年都在快速开设新店。2019/2020年新增门店数量达到90/43家，占每年新增门店的10%以上。随着公司低效门店的逐步关闭，未来有望恢复门店净增长。

3.3新品牌的差异化定位有助于构建品牌矩阵。

子品牌在多个领域成长，构建多品牌矩阵。

新品牌发展迅速，主要有宝鸟、乐叶飞、卡米什等。其中，宝鸟专注于产品的高质量、大批量生产和销售；乐飞叶将户外基因与国民需求相结合，实现性能提升；科米车迅速铺设线上线下渠道，已经初具规模。

其他子品牌包括Solo、东博利尼、伊力特、亨利格兰、千行等都在高效快速的培育过程中。

宝鸟专注于高端职业装、产品设计、技术和定制服务，打造核心竞争力。

BONO作为高端职业装定制品牌，加大生产设备投入，全自动生产线提高效率；聘请意大利顶级工匠研究改造，契合东方体型；与世界一流的面条辅料公司为行业客户专门研发风格面料；一流的团队设计，拥有十余项产品专利；已经建立了60多个服务网络，覆盖全国。

品牌重点加强大单拓展和签约，强化团队建设和组织管理，职业装、校服接单能力得到提升。2021H1营收3.1亿，同比增长14.1%，实现销售增长。

LAFUMA多渠道发力，深耕户外运动全品类。

Lafuma集团于1930年创立于Anneron，是一个拥有80多年悠久历史的知名户外品牌。

产品拥有近百年的法式户外基因，专业的户外功能搭配时尚的设计，传递出一种全新的“轻户外、愉悦出行”的生活理念。品牌通过小红书、微博等社交媒体，与达人、明星、KOL、KOC合作，树立品牌形象，实现收入稳定增长。

2018年至2020年，乐飞叶营收从1.28亿元增长至1.82亿元，CAGR 19.2%。即使在新冠肺炎疫情的影响下，该品牌在2020年仍实现收入1.82亿元，同比增长29.51%。

CAMICISSIMA加强产品研发，多产品线快速增长。

作为免烫男式衬衫的高性价比品牌，CAMICISSIMA的主要产品线包括免烫免烫系列、呼吸棉系列、法兰绒法兰绒系列、亚麻亚麻系列和POLO衫系列。线上线下同步发展。线下，Camiche在上海、北京、长沙、成都、杭州、南京等全国23个重要城市开设了200多家门店。预计未来门店数量将达到500家。在线上，品牌在中国最重要的电子商务平台天猫和JD.COM设有旗舰店。

公司持续加强产品研发和质量提升，快速关闭不符合预期的网点，加强线上销售，促进整体销售。在消费低迷的2020年，公司也实现了同比13.95%的营收增长，未来营收增长可期。

其余子品牌百花齐放，促进了公司的稳定发展。

通过产品、品牌、渠道的建设，其他子品牌包括Solo、东博利尼、伊力特、亨利格兰、千行都在快速高效的发展。

Solo在保持销售规模的基础上，积极控制费用，实现利润增长；亨利格兰尚处于培育期，主要通过提升终端运营能力，引入品牌BI形象，更新门店形象，提升品牌终端形象；伊力特持续探索高品质校服与功能性科技产品的结合，至今在校服领域拥有14项发明专利和实用新型专利。未来，公司将继续稳步扩大网点规模，强化品牌DNA，提升品牌影响力。

四、财务分析：业绩恢复较快，盈利能力领先

4.1营收增速回升，呈现强劲增长。

公司营业收入回升，增长强劲。

公司受益于渠道效益优化，直销渠道、电商渠道、团购渠道收入增长，营业收入持续扩大。

2017年至2020年，公司营业收入从26.01亿元增长至37.88亿元，复合增长率为13.35%，2018年至2020年的增长率分别为19.55%/5.24%/15.74%。

在疫情和宏观经济的影响下，2019年公司营业收入增速放缓。

2020年，公司加大电商和新零售业务发展，推进全员营销，建立私域流量，提升了整体运营能力和效率，实现主营业务年收入增长重回15.74%。

21年前三季度，公司营收达29.73亿，同比增长31.53%。

疫情过后，品牌建设和渠道优化效果显现，归母净利润快速回升。

2017年至2020年公司归母净利润分别为0.26/0.52/2.10/3.66亿元，2018年至2020年公司归母净利润增长率分别为99.92%/305.28%/74.45%。

2021年前三季度，公司净利润已经达到3.67亿，超过2020年全年数据，同比增长52.51%。

2017年起，公司启动股权激励计划，重新确定发展方向，保持战略定力，聚焦核心业务。

在完善激励机制、发展数字化业务、培养人才梯队的多重战略赋能下，公司积极拥抱创新，运用大数据贯穿全产业链，实现精准营销，提升整体运营能力。

疫情过后，公司归母净利润势头强劲。与同行业公司相比，增速远高于行业平均水平。

品牌优势不断确立，公司毛利率稳步提升。

2017年至2020年，公司毛利率为60.34%/61.06%/61.70%/63.38%，远高于行业平均水平，优于同行业可比公司。即使在2020年疫情背景下，公司毛利率也保持上升趋势。

2020年，公司直营模式毛利率为74.98%，同比增长3.54%；电商渠道毛利率达到64.15%，同比增长0.35%。

目前公司深耕直营模式，同时在主流电商平台发力，渠道广空。

销售费用率上升，管理费用率下降，期间费用率呈下降趋势。

2017-2020年期间，公司费用率为51.42%/52.25%/50.87%/48.25%，成本控制效果良好。其中，销售费用率在公司注重营销投入打造品牌优势的背景下上升。

公司注重成本控制和经营效率的提高，管理费率逐年稳步下降。

净利率水平处于行业前列，增长迅速。

公司不断扩大规模，不断加强产品研发、品牌和渠道建设，提升运营质量，加强内部控制，使净利润率水平取得了较大增长。2017-2020年销售净利率为1.17%/1.64%/6.24%/10.30%。

2020年净利率较去年增长约4pct，呈逆势增长趋势，明显好于同行业可比公司。

未来随着公司品牌优势的进一步确立，净利率有望继续提高。

4.2公司注重存货管理，存货周转加快。

公司注重库存管理，供应链自动化程度不断提高，公司库存周转加快。

2017-2020年，公司根据客户订单需求自主生产或外包加工，建立了大规模个性化智能定制系统，使库存周转从281天加速到257天。

五、盈利预测与估值

收入拆分:主品牌稳步持续发展，新品牌差异化定位全面开花。

我们预计2021-2023年公司其他品牌的门店数量分别为794/804/814、401/414/437、476/491/506。

在公司坚持差异化发展、打造品牌矩阵的发展战略下，我们预计2021-2023年报喜鸟品牌销售额为15.75/17.22/1.37亿元，同比变动12%/10%/9%，哈兹斯品牌销售额为19.23/22.84/8.72亿元，同比变动27%/27。

如果公司各品牌继续保持稳步递进的增长态势，可以预测2021-2023年公司营业收入分别为4500/52.39/59.62亿元，同比增长18.82%、16.41%和13.79%。

预计2021年公司净利润为5.01亿元，净利润增速远高于行业，主要是公司品牌年轻化措施投入加大，渠道调整出现拐点。目前市值是2021年PE的11倍。

考虑到公司定制化改革持续推进，产品覆盖面持续提升，预计未来增长为空。

六、风险提示

1.疫情一再导致门店销售业绩达不到预期:

公司收入主要来自线下门店。如果未来疫情反复导致线下门店销售不及预期，可能会对公司业绩产生不利影响。

2.新店扩张不及预期:

公司业绩增长主要来源于加快网点数量扩张，但网点扩张受行业环境、市场环境等因素影响，具有不确定性。

3.库存积压风险:

作为服装生产销售企业，成品销售不畅，折扣店促销效果不佳，都可能带来存货减值压力。

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